股票在除權息期間的套利與節稅交易(轉載與選擇權有約作者JAMES)

每年的5月~7月是上市櫃公司的除權、息旺季，由於政府將股票投資人除權息的收入納入個人所得稅，因此對於高所得的股票投資人若另外加入股票權息的收入，其所得稅的累進稅率可能會再向上提升好幾級，進而增加每年應繳的稅額，況且股票在除權，除息之後，會使得股價下跌，若該股票無法順利填權或填息，則投資人不但要承擔股價下跌的風險，而且還要多繳一些稅給政府，對投資人顯然不公平，因此，每年到了除權息的季節，投資人(尤其是高所得的投資人)往往陷於既想要取得除權息的利益，但又擔心所得稅率以及股票無法順利填權息的兩難之中，當然，如果是低所得或股票部位不是很大的投資人，這些困擾會少一些

因此，若想要參加除權除息，除了要盡量選擇股本小，產業前景好，獲利不錯的公司，或是績優的權值股，採取中長期的投資策略，填權的可能性較大，才能將參加除權除息的風險降到最低之外，同時也要選擇殖利率(股利／股價)至少6%以上的股票，才能夠在風險與利潤之間取得平衡點

預估台灣大部份的上市櫃公司由於去年2010年的業績普遍良好，因此今年發放股利股息的家數以及金額應該會有較大幅度的增加，那麼股票投資人該如何在不增加本身的所得稅之下，順利取得這些股利股息，又可以避免股價下跌的風險呢

現在來討論如何使用股票期貨來節稅
目前股票期貨的標的證券上市的標準為公司的市值在250億元以上，期交所為了讓更多的股票投資人有節稅的管道，今年5月3日起，將比照上市權證的標準，調降為100億元 ，同時一併簡化除權息契約調整規定

節稅的交易方式
以台積電為例
假設台積電今年同時發放現金股利4.2元，股票股利2元，預計7/11為除息基準日，當天收盤價為70元，7/20為最後交易日，假設結算價為68元
則台積電的除權息參考價
除權息參考價＝(除權息前一日收盤價－配發現金)／(1＋配股率)
(70-4.2)／(1+0.2)=54.8元
1口台積電股票期貨等於2000股現貨股票，台積電股票期貨在除權息之後的契約調整方式如下
現金股利=4.2元*2000=8400元
股票股利=2000股+(200股*2)=2400股

假設契約調整以及交易的流程如下圖：

節稅操作情境：
在除權息基準日(7月11日)之前將台積電的股票賣掉，放棄取得股利股息的資格，接著在台積電的股票期貨契約調整的當天(7月12日)買進經過契約調整含股息8400元以及含股票股利總共有2400股的台積電股票期貨CD1
到了7月20日，台積電股票期貨最後交易日，將台積電股票期貨賣掉，同時買進台積電的股票現貨
操作結果：(假設結算價是68元，並未完全填權，填息)
投資人除了可以獲得8400元的現金股息之外，尚有400股*68元等於27,200元的股票股利，總共是35,600元，股票期貨的所得不併入所得稅，因此可以達到節稅的效果
以上是以1口台積電股票期貨作例子，若投資人手上原本有100張的台積電股票，就要操作50口的台積電股票期貨，操作台積電股票期貨所得的股利與股息大約是3,560,000元全部免納入下年度的個人所得稅，對於已經是高所得的投資人就可以省下可觀的所得稅

套利的交易操作方式：
若是散戶或是低所得的投資人(加入股利股息所得，不影響其所得稅課稅的稅率的投資人)，則可以利用套利交易，擴大操作的績效
參加除權息並在除權息基準日隔天(7月12日)買進1口台積電的股票期貨CDF，假設買進價是55元，若台積電股價上漲或填權，仍然假設結算價是68元，則投資人除了可以有股利及股息之外，還可以賺到股價上漲的利潤
參加除權息取得8400元的股息，加上股利68元*400=27,200元，共35,600元，另外買進1口台積電的股票期貨CDF可以獲利(68-55)*2000=26,000元
但若為了預防股價下跌的風險，則可以同時建立台積電的股票選擇權Covered Call的避險部位來保護買進股票期貨以及股票現貨的部位
所謂的Covered Call就是賣出台積電的買權來保護台積電股票期貨或是台積電股票現貨不漲或下跌的風險
因為有買進1口台積電股票期貨以及台積電股票(假設是2000股)，所以要賣出2口台積電選擇權履約價60或65的買權來避險