David Rosenberg：不要挑戰伯南克的通脹訴求

美國 經濟  文/ H.Lin 2013年09月11日15:16 來源：華爾街見聞

Gluskin Sheff首席經濟學家David Rosenberg：眼下大家都在爭論誰將成為下一任美聯儲主席，而伯南克留下的“業績”，不僅僅是他從5年前的金融災難中拯救了世界，還有可能包括接下來的滯脹，至少是輕度滯脹。想要在維持長期負實際短期利率的同時不產生金融失衡和過度通脹，即便是在實際經濟僅溫和增長的情況下，這也是不可能的。

債券的偉大牛市始於1981年，當時的通脹率和債券收益率均高達15%，並且市場預計其會進一步走高。而後來的事實證明，當時，市場低估了時任美聯儲主席的保羅•沃爾克抑制通脹的決心。

沃爾克花了4-5年時間才壓低了通脹。並且，直到20世紀80年代中期債券收益率跌破兩位數後，投資界才意識到美聯儲的目的：首先是遏制通脹，隨後是物價穩定。

毫無疑問，伯南克花了更長時間才消除通縮擔憂。但我相信，他最終能夠實現對更高通脹率的訴求。並且我認為長期利率將在未來走高。

除非你認為接下來會出現通縮或是經濟衰退，否則，我對經名義GDP增速調整後的債券負利率還能維持多久持懷疑態度。

實際上，這一債券收益率正常化進程始於三個月前，且仍在繼續。許多年後我們會發現，通脹率和國債收益率觸及1%這一低點時，也達到了一個長期轉折點，並且，這就像是三十年前15%通脹率和國債收益率水平時的一個鏡像。

儘管通縮仍在主導市場和全球主要央行的思維過程，但現實情況是，核心通脹率已經觸底。

那些看不到來自就業市場成本壓力的人，應該認真研究一下8月就業報告，特別是私營部門工資單，它跳升了0.6%，並且在過去三個月以6%的年率上升。

與此同時，隨著許多不利因素消退，美國經濟2014年可能會表現更好。正是在這一背景下，美聯儲可能會在9月18日會議上削減QE。

然而，美聯儲和其他央行不會去改變短期利率，因此未來多年其實際水平都將為負。金融壓制（financial repression）仍將作為議事日程，直到美聯儲得到它想要的——通脹預期達到2.5%。

對抗美聯儲的這一訴求將會是徒勞無功，就像上世紀80年代債券看空者們賭錯了方向一樣。對於一個直到幾年前仍在辯論物價穩定是否更接近1%通脹率而非2%的貨幣當局而言，這不僅僅是一個微妙的轉變政策，在2.5%通脹率下，未來10年的物價水平將上漲近30%。

如果政策致力於實現更高通脹率，那麼這將幫助削減美國龐大的實際債務水平。這絕不是物價穩定：對領退休金者和以固定收益投資為生的人​​而言，它是個壞消息；但對山姆大叔和其他債務人而言，它是個好消息。

收益率不會直線上揚，但整個畫面是，國債收益率已經觸底回升，我們已經處於長期熊市的初期。

所以如果你是一名債券發行人，那麼，進行再融資宜早不宜遲。而如果你是一名投資者，不要花太多時間討論是否應該開始對沖長期利率的不斷攀升，即便是央行繼續保持極低的短期利率。